?受伤的 BAT：华尔街重估中国互联网公司

作者：龙鼎网络发布时间：2015-09-25 18:47:56浏览次数：15386文章出处：晋城自适应网站制作

受伤的 BAT：华尔街重估中国互联网公司

　　摘要：随着华尔街决定对中国互联网公司面临的新增不确定性索要更多风险折扣，很快你将发现，很难有中国互联网公司能从这场价值重估中幸免：过去是百度，现在是阿里巴巴，而接下来可能是腾讯。而它们又会将压力传导给其他中小型互联网公司。

　　尽管全球互联网公司的股价在最近都出现了回调，但毫无疑问以 BAT 为代表的中国互联网公司的调整时长和回调幅度要远远超过美国公司。
　　比如美国几大互联网巨头谷歌、Facebook、亚马逊和 eBay 目前的股价仍然处于历史高点附近，但 BAT 中股价表现最好的腾讯相对于一年内的最高点也下跌了 20%，而百度和阿里则分别缩水了四成和五成。
　　相比过去投资人通常给予中国公司一定溢价，以反映其较高的增长水平，现在随着中国经济增长放缓，以及中国公司在业务结构上的局限——仍然以中国市场为主，全球投资人似乎正在重新评估他们手中的中国公司股票——BAT 放缓的增长和起伏不定的盈利状况，给了他们理由。
　　昨天，《巴伦周刊》的一篇《阿里巴巴未来可能会跌 50%》，让今年以来股价本来已经持续承压的阿里巴巴，可能再次面临压力。虽然随后阿里巴巴在官方申明中认为《巴伦周刊》使用数据不当，但该刊在一些方面的质疑可能并非没有道理。
　　比如京东的竞争(这方面的问题我在 8月份的两篇文章《对阿里而言，283 亿相当于站队保险费》和《阿里这两天几乎跌掉了一个苏宁，为什么?》中都有所论述)，又比如与阿里相关的 “体外循环”，导致一些投资人很难分清那些以 “阿里” 为名义开展的业务中，哪些与上市公司的股东有直接关系，哪些没有。
　　不过我并不认同该刊对于投资和盈利的看法，它似乎认为阿里巴巴不该投资娱乐和物流这样短期内对盈利构成侵蚀的业务，它认为阿里巴巴仍然可能要跌 50%的依据似乎也过于草率，即拿 eBay 去年的市盈率来做参照——虽然我也认为阿里仍然有回调空间。
　　这是一种典型的华尔街思维，即对短期盈利的重视胜过未来，也存在照搬美国公司的处境来看待中国公司的嫌疑。由于美国公司从一开始就基于全球建构，这让它们的主业增长天花板要高得多，相反由于中国公司仍然没能在中国以外取得突破，因此必须在中国的更多领域展开投资，否则它们在接下来的几年将面临非常痛苦的成长天花板。
　　也就是说，中国公司面临的不确定性将急剧增加——对于互联网公司而言，如何在更多的传统行业找到有效的商业模式，无异于一场互联网的新革命——对投资人而言意味着风险也会急剧增加，他们必须得到更多的价格折扣以补偿这些风险。
　　很快你将发现，很难有中国互联网公司能从这场价值重估中幸免：过去是百度(该公司在不久前发布第二季度财报后，因为华尔街无法理解其砸 200 亿投资 O2O，导致股价暴跌 15%)，现在是阿里巴巴，而接下来可能是腾讯。而它们又会将压力传导给其他中小型互联网公司。
　　目前四家美国公司的平均 PS 为 8.57，平均 PSG 为 0.383，如果扣除掉 PSG 畸高的 eBay，其余三家的平均 PSG 仅为 0.337。百度的 PS 为 5.4，PSG 为 0.126，相较美国公司已经出现 40~60%的折扣。即便只给予阿里巴巴 20%的风险折扣，其市值也可能会回落到 900~1400 亿美元的区间。
　　现在 BAT 中最坚挺的是腾讯，其股价 5月份刚刚创下历史高点，这可能主要要归功于其微信的庞大用户基数。但在传统的游戏业务放缓，微信始终未能找到有效的规模变现途径，广告业务后劲有待观察，之前的投资又难达预期的大背景下，支撑其目前股价的对微信的高预期，可能会逐渐面临压力。
　　按过去四个季度的数据，腾讯的 PS 为 10.8，PSG 为 0.47，显然要比美国公司的平均水平高出一大截，即便按照和 Facebook 同样的 PSG，其对应的估值也仅约为 1200 亿美元，如果考虑 15%的风险折扣，则最终市值可能会向 1000 亿美元靠近。
　　但如果 BAT 最终能够找到如何从传统行业的互联网化中分一杯羹的方法，也许就能够迎来下一个更长的增长期，在这方面，它们所承受的增长压力可能会让它们比美国公司更先找到出路。到那时，才会有真正像样的估值修复出现。

受伤的 BAT：华尔街重估中国互联网公司

摘要：随着华尔街决定对中国面临的不确定性索要更多的风险折扣，你很快就会发现，中国互联网公司很难在这场价值重估中幸免：过去是百度，现在是阿里巴巴，然后可能是腾讯。他们要给其他小型互联网公司施加压力。
虽然全球互联网公司的股票价格在最近出现了一个回调，但毫无疑问，BAT作为中国互联网公司的代表的回调率远远超过美国公司
例如，美国几大互联网巨头谷歌、Facebook、亚马逊和eBay目前股价仍处于历史高位，但表现最好的腾讯相对于一年的最高点以下降了百分之二十，而百度和阿里则缩水四成五。

相比过去的投资者通常会给中国企业一个溢价，以反映较高的增长水平，现在随着中国经济增速的放缓，以及中国企业在业务结构方面的局限性--中国市场仍然为主，全球投资者似乎在重新评估其中国公司股票、BAT放缓的增长和起伏不定的盈利状况，给了他们一个理由。
昨日，“巴伦周刊”的一个“阿里巴巴未来可能下跌50%”，今年原本阿里巴巴的股价就一直在持续承压，因此可能再次承受巨大压力。虽然随后在阿里巴巴官方声明中说，“巴伦周刊”使用数据不当，但巴伦周刊在一些方面的质疑可能并非没有理由。

比如京东的竞争，例如与阿里的体外循环，导致一些投资者难以区分这些“阿里”的名义进行的业务，哪些和上市公司的股东有直接关系，哪些和上市公司的股东没有关系。
但我不同意巴伦周刊对于投资和盈利观点，看来，他似乎认为不该投资那种短期内对阴历构成侵蚀的业务，例如娱乐和物流业务。它认为，阿里巴巴仍有可能会下跌50%个易趣似乎过于草率，这是要拿eBay做参考的市盈率，虽然我认为阿里仍有回调空间。

这是一个典型的华尔街思维，即强调短期盈利而不是在未来，但也会存在美国公司的处境来看待中国互联网公司的嫌疑。由于美国公司从开始就是全球建设，这使得他们的业主的增长天花板要高很多，相反，因为中国公司仍然没有能够在中国外面取得突破，所以我们必须在中国投资更多的领域，否则他们将面临非常痛苦的成长在未来几年。
也就是说，中国公司的不确定性将大幅增加，对于互联网公司来说，如何在更传统行业找到有效的商业模式，无异于一场新的互联网革命，风险也会大幅增加对于投资人，他们必须获得更多的价格折扣，以弥补这些风险
。
很快你会发现，很难有一个中国互联网公司的价值重估生存：过去是百度，现在是阿里巴巴，然后可能是腾讯。他们要给其他小型互联网公司施加压力。
四家美国企业的平均PS是 857，平均PSG 是0.383，如果过高的PSG的 eBay被扣除，剩余的三家的平均PSG只有0.337。百度的PS 是5.4，PSG是0.126，相比于美国公司已经有40 ~ 60%折扣。即使只给阿里巴巴20%的风险折扣，其市值也很有可能回落至九百美元道一千四百亿美元的之间。

现在最坚定的是腾讯，其股价在可能刚刚创下历史新高，这可能是由于庞大的微信用户群的原因。但在传统游戏业务增速放缓的情况下，微信已经无法找到一种有效规模的变现途径，广告业务潜力可以看出，在投资前和难以达到预期的背景下，支持其当前股价的高预期，可能会逐渐面临压力。
根据过去四个季度的数据，腾讯的PS是 10.8，PSG是0.47，明显高于美国公司的平均水平，即使按照和Facebook同样的PSG，对应的估值只有一千二百亿美元左右，如果考虑15%的折扣的风险，那么最终的市场价值可能接近一千亿美元。
BAT最终能够迎来下一个更长的增长期但前提是能够找到怎样从传统互联网行业的互联网化找到可以分一杯羹的方法。在这一方面，他们在增长的压力下可能使他们比美国公司更早找到出路。届时，将有一个真正的估值修复出现。

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